决战华尔街 第12章 对冲基金

海莉在给安娜打电话。

哥哥凯·卡拉季奇打算长期留在洛杉矶打拼，如今他身边有了伊利亚特，只要稍稍努力一些，就能在好莱坞站稳脚跟，不需要海莉操心。

相比之下，妹妹安娜一个人在纽约，让海莉始终放心不下。

安娜上的是寄宿中学，但海莉一出来就是大半个月，家里没有雇佣任何佣人，海莉只能每天与安娜通话，尽量保持对她生活的关注。

幸好，安娜是个不让人费心的孩子。

“我很快就会回纽约，我放了三千美金在书桌第二格抽屉，随便用安娜，不用为我省吃俭用。”

海莉顿了顿，又补充道：“记得给我的郁金香浇水……什么？枯死了？不，你一定是在开玩笑。”她的扬起一丝笑意，抬头看了一眼窗外，“我在旧金山，这里的天气比纽约好太多了。不过我是来工作的，不是度假，如果有机会，我一定会带你过来，我喜欢温暖的地方。”

她的目光被书桌上头一张相片吸引住了。相框不大，仅两个手掌大，上面是亚当的照片。

他站在广袤的草原上，背后是一头大象，他笑的很灿烂，仿佛整个画面都被点亮了。

“我也很想你。”海莉压低了声音，温柔地说，“再见，安娜。”挂断电话后，海莉缓缓放下手机，目光仍停留在相片上。

“肯尼亚。”背后突然有声音道。

海莉转过头：“旅行？”

她在亚当的办公室里没日没夜，书桌上的文件已经堆成了一座小山。

“不是。”亚当摇头，拎着两瓶汽水进来，反手将门带上，“动物保护义工。”

“感觉如何？

“不怎么样，那里流行热带疟疾，我差点死了。””

“那旁边那一张呢？”

“你是说滑雪的那张？”

“对。”

“那是在科罗拉多州，Aspen Buttermilk。”

海莉沉默了好一会儿，她的视线从一张又一张照片上滑过。

亚当偶尔会为她解释那些照片的由来。

参加宾夕法尼亚州阿登摩梅里恩高尔夫俱乐部聚会。

在纽约州埃尔蒙特贝尔蒙特公园赛马场赢的押注比赛。

碰巧在NYYC（纽约游艇俱乐部）举办的美洲杯游艇比赛中获得铜牌。

......

过了许久，海莉才回过头，问亚当：“你为什么要创业呢？卡弗利先生。”

“你为什么不创业？”亚当反问她。

“我没有你这样多的钱扔着玩。”海莉耸耸肩，靠在书柜一侧，“找份工作对我来说才是关键，我至少能拿到稳定的薪资。”

屋内开着暖气，海莉只穿着一件长衬衫，踩着双帆布鞋。亚当的目光下意识地停留了一会儿，随即挪开。

过了几秒，海莉好奇：“瑞安呢？”

“他去公司了。”亚当拧开汽水，仰头喝了一口，喉结随着他的动作上下移动，阳光从窗户斜斜洒进来，落在他微微凌乱的金棕色头发上。轮廓分明。

“你为什么和他合伙？”

“他大学期间是我的室友，出了名的高分好学生。”亚当笑了笑，“比我好。”

“他参与管理吗？”

“我不在的时候就是他全权负责。”

“你们这叫家庭作坊。”海莉低下头晃了晃一头长发，并不觉得和亚当共处一室有任何尴尬，“一旦公司扩张到了一定规模，这样的模式会很麻烦。”

“硅谷这么多初创公司，”亚当轻描淡写地说，“百分之九十九都是这么运转的。”

“你难道要做那百分之九十九，不是那百分之一吗？”海莉忽然抬头。

亚当被她看得一愣。

“我的意思是，你本来就是万里挑一。”海莉抬了抬下巴，示意亚当那些相片，“我在这个阶段，只有一张站在推车摊前，把法兰克福肠夹进热狗的纪念照。”

亚当沉默了几秒：“你在夸我？”

“嗯哼。”海莉大大方方地承认。

她不明白亚当在扭捏什么？明明两个人都是睡过的炮友关系，按道理应该很亲密才是...他就知道装高冷。

“你可是传说中的old money，起步点太高，稍微努力一下，不就该是硅谷的下一个传奇？”

“这么说，我要是没努力，就只能变成硅谷的下一个笑话了？”

“哎呀，你终于听懂了。其实不努力也没关系，反正你家里有的是钱，到时候破产了还可以继承家产嘛。”

亚当轻嗤一声，单手撑在桌上：“我不会破产。”

海莉说：“是吗，我看你已经在破产的边缘了，先生。”她抽出财务报告，“我看不到太多现金流。”她优雅地坐下，表现得丝毫不觉得他们讨论的是什么重大商业危机，反倒像是在某个上东区的午后谈论谁的礼服更高级。

亚当不得不承认海莉很特殊，他本该对她不屑一顾，毕竟她骗走了他的钱，还大言不惭地出现在硅谷，但她就像一杯完美调制的鸡尾酒——诱人、刺激，又危险。

“好吧，”他终于开口，语气里带着一丝漫不经心的坦白，“我们大概还能撑三个月，所以你的建议是什么？”

海莉只要看他那样子，就知道他并没有真正将所面临的财务危机放在心上。他的信托里一定有足够的钱给他挥霍，失败了一次，可以毫不费力地重来第二次。

即便是海莉这样情绪极其稳定的人物，在这一刻也忍不住想叹气。

人与人的差距，有时候就是要比人和狗还大。

把自己几乎两天两夜没睡写出来的方案递给金主的时候，海莉难免带了怒气：“你能看懂吗？”

亚当低头扫了一眼密密麻麻的数学符号，沉默了许久。

“看不懂？”海莉忍不住笑起来，“你也应该去进修MBA。”

亚当问：“卡拉季奇小姐，你难道进修过MBA？”

“当然没有。”

“你SAT分数多少？”

“1600。”海莉说。

亚当：？

他艰难地开口：“满分？”

“对。”海莉挑了挑眉，“以及，我是双学位，第二学位是计算金融。”

亚当：？

天之骄子-超级富N代-硅谷创业人亚当·卡弗利的认知在这一刻被刷新了。

海莉无视对方呆呆的样子，用笔头敲了敲桌面，提醒道：“鉴于你那些苛刻的要求，我为novamind设计了一套极其复杂的融资方案，为了验证方案的可行性，我使用了大量算法。”

她扔给亚当的纸页上画了一个金字塔模型，在金字塔的最下方，她写着：夹层融资 可转换债券 风险对冲。

亚当盯着她写下的“Mezzanine Financing”（夹层融资），眉头皱起，““这听起来依然像是——‘给你点钱，然后在公司做大后抢走你股份’的骗局。”

“我的天。”海莉翻了一个白眼，“听好了，我们今天要上的课叫做——如何用别人的钱，把自己的公司做大，而不是被银行玩死。”

海莉用眼神示意他坐到一旁的椅子上。

亚当只对上那一眼，就下意识乖乖照办。

“我们假设novamind是一座正在建设的大楼，尽管它现在只是初具模型，才刚刚打好地基，但你已经决定未来要把它打造成帝国大厦那样的存在。为此，我们要做到三点。”海莉又重新抽出一张白纸，在上面画了三个圈。

“第一，找到愿意投资大楼的钱。”

“第二，确保大楼不会半途而废。”

“第三，保证这栋大楼最后是你的。”

她点了点纸上的第一点：“所以，我们得找投行借钱。”

“这就是夹层融资（Mezzanine Financing）。” 海莉在楼层中间画了一条横线，“简单来说，我们找投行借15%-20%的资金，利率在8%-10%。当然，这比银行贷款贵一点，但比去找风投割肉要划算得多。”

亚当瞥了她一眼：“听起来像是用高利贷换低保。”

“错！” 海莉指着图，“你没有抵押物，所以大银行不会借你钱。夹层融资是一种高端人脉专属贷款，他们看中的是你未来的增长潜力，而不是你的资产。你就当是某种的私人订制——门槛高、利息贵，但不会一脚把你踢出局。”

“他们会附加一个股权转换权。” 海莉画了一条小箭头，“如果公司未来估值涨了，投行可以以市场价打八折把债务换成股份——但这个转换条款是固定的，不会让他们有话语权，也不会让你变成被赶走的创始人。”

“为了避免你担心的股权被稀释过多，我在夹层融资下又加了些复杂的设计，保证借完钱后，你的控制权也纹丝不动。” 海莉又在图上画了几层楼，让“帝国大厦”看起来更高了一些，

“可转换债券（Convertible Bonds）。它和夹层融资类似，但利率更低（5%-6%），只在IPO或并购时才允许转换股权。”

她耸耸肩：“换句话说，你可以把融资压力推迟到未来五年后。这五年里你可以拿着这些钱去做增长、去研发、去拓展市场，而不必在初期就交出控制权。”

亚当明白了：“所以，我可以先用别人的钱，把公司做到更高估值，然后等公司值更多钱了，再决定要不要让他们入股？”

“没错。”

“如果五年后我们还是没赚到钱怎么办？”

海莉双手一摊：“那就老老实实还钱...... 当然，你不会允许自己活不到五年后吧？”

亚当没接话。

海莉换了个坐姿，继续说道：“最后一部分——风险对冲。” 她在大楼顶端画了一个盾牌。

“这一部分算是为确保我们更长期的合作，我的一些小小的友好馈赠。” 海莉轻轻敲了敲纸上的盾牌。

亚当：......

她还怪好心的。

“如果未来要进入国际市场，那就会面临汇率风险、利率风险和市场波动。你们的融资和现金流都会受影响。所以——” 她写下几个单词：

汇率对冲 –你赚到的钱不会因为汇率波动而蒸发。

利率掉期–银行加息不会让你破产。

信用违约掉期（CDS） ：借的钱出问题了，有人替你兜底。

这部分成本很高？”亚当问。

“不高，对冲成本大概占你们融资总额的3%-5%，但能让你们稳住大局。”海莉耸肩，“这叫风险意识，宁可多花点钱对冲，也不会让自己在市场上裸｜奔。”

“裸｜奔？”

“形象点，你知道的。”海莉摊手，“搞金融就像走钢丝，聪明人不会在没有安全网的情况下玩命。”

想了想还是按照惯例介绍一些相关内容吧，希望我整理的还算易懂。

企业融资的一些方式（不完全统计）：

1.银行贷款：企业向银行借款，资金可用于日常运营、扩张、并购，需要抵押资产（如房地产、设备），贷款利率受企业信用评级和基准利率（Libor、SOFR）影响。

2.企业债券：企业通过公开市场向投资者发行固定收益债券，并在到期时偿还本金和利息。适用于大规模融资（通常在 5亿 - 100亿美元 之间），利率比银行贷款低，但企业必须具有良好的信用评级。债券可以在二级市场流通。

3.商业票据：一种无抵押短期债务，通常由信用评级较高的公司发行，发行成本低（比银行贷款便宜）【近年来比较流行一些花式玩法，本文不太会涉及】

4.资产支持证券（ABS, Asset-Backed Securities）：企业将应收账款、房地产、汽车贷款、信用卡债务等资产打包，并以此为抵押发行债券融资。适用于拥有大量可证券化资产的企业（比如银行、制造业、汽车公司、地产商）这种融资方式也被称做证券化，美国银行曾经通过发行房贷支持证券（MBS），融资超过500亿美元。

华尔街是证券化玩法的专业户，是开创者也是发扬者，这种模式可以说撬动了全球商业，非常非常复杂，远比夹层融资复杂，在之后会多次提及，到时候针对性再展开吧。

5.杠杆贷款：高风险、高回报的债务融资方式，通常用于杠杆收购（LBO），在私募并购、对冲基金融资的时候比较常见，利率很高， Libor 4-6%左右，企业用的还是比较少（但也有案例，2013年，戴尔科技（Dell）通过240亿美元的杠杆收购完成了私有化）

6.夹层融资：介于债务和股权之间的一种融资方式，通常包括次级债务 股权衍生工具（如可转换债券、认股权证）。企业通过夹层融资获得资金，投资人除了债务利息外，还可能获取企业股权或未来收益分成。

这个说起来比较复杂而且操作很多，可以夹层里 夹层，套娃再套娃，请允许我用最简单的方法来解释底层逻辑，譬如100万贷款里，70万是贷款，30万是可以转换为股权的贷款，大致的一个含义。马斯克的Spacex 早期采用了这种模式。

7.可转债：可以转换为公司股票的债券。债券持有人可以选择持有债券（获得利息），或在未来将债券转换为股票（获取潜在股价上涨收益）。（比如30万可转债，我未来可以选择继续拿30万债券收利息，也可以选择把30万转成股票，取决于这个公司发展的好不好）

很多科技公司都采用了这种模式，包括但不限于特斯拉、亚马逊、阿里巴巴、京东、携程。这种方式一方面从银行吸收低息贷款减少财务负担，降低融资成本，另外可以相对而言减少股权稀释。（因为会牵一系列复杂的条款去限制转股）

就在去年阿里巴巴发行了50亿美元可转债，且最近涨势惊人，当然本条信息不构成任何投资建议。

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无论是夹层融资还是可转债融资，我们都称作混合融资，是相对于基础贷款来说较为复杂的融资方法，适用于高成长的企业。

之后几章我们分别介绍不同的金融产品，也有一些很有意思很复杂的玩法。

海莉的职业发展道路是交易员—明星交易员—对冲基金合伙人—顶尖资管/对冲老板，所以会设计产品，能为企业做策略，是她的必修课。

作者有话说

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第12章 对冲基金